💰Полиметалл восстанет из пепла, как золотой феникс? Текущее состояние дел и риски!Чтобы понимать, что сейчас происходит - необходимо вспомнить недавние события. Компания имеет иностранную юрисдикцию - остров Джерси. Почти Великобритания(земли британской короны, но не часть UK). И с конца февраля этого года Polymetal начала испытывать трудности с реализацией продукции. Продажам мешали трудности с логистикой, а также COVID в Азии. А из-за опасений санкций, свою продукцию Центральному Банку РФ или его аффилированным лицам компания не продаёт .Из-за трудностей со сбытом добытого в России, невозможности выплаты дивидендов и тех же санкционных рисков - компания даже собиралась продать активы в России. А они занимают более 70% по общей добыче. То есть речь шла о почти полной продаже бизнеса, так как с активами лишь в Казахстане - компания не представляла бы прежнего интереса. Но указом президента России была запрещена продажа ключевых предприятий резидентами "недружественных стран" без его одобрения. Из-за этого компания заявляла о возможной смене регистрации на Гонконг, Казахстан или другую юрисдикцию для того, чтобы получить возможность "реализовать российские активы". Также отчет за I полугодие был ужасающим: выручка упала на 18% из-за падения реализации и сокращения производства, что привело к накоплению запасов. Еще себестоимость добычи золота выросла на 20% г/г до 1370 $ за унцию, а себестоимость добычи + капитальные затраты выросли до 1825+$ за унцию, что создало необходимость финансировать свои проекты за счет увеличения долговой нагрузки, так как цены на золото продолжали своё снижение. 💪И тут с операционным отчетом за III квартал приходит позитив:«В III квартале наши результаты соответствовали производственному плану на год в объеме в 1,7 млн унций в золотом эквиваленте. Компания успешно перестроила каналы сбыта и приступила к реализации накопленных запасов. В IV квартале мы ожидаем значительный положительный денежный поток», - заявил главный исполнительный директор Группы Виталий Несис.😱А что с продажей бизнеса в России?По словам представителей компании, - «сегодня вопрос продажи российских активов больше не стоит»✅Что мы имеем? Компания "перестроила каналы сбыта и приступила к реализации накопленных запасов" и "вопрос продажи российских активов больше не стоит". Но результаты компании очень зависят и от цены на золото. А золото как раз перешло к росту. Поэтому самое время изучить цифры, а именно какие запасы накопила компания и что там у неё с финансами.📍Запасы на конец сентября составили 198 тыс. унций золота. Всего за 9месяцев добыто 1188 тыс. унций(1,188млн унций). То есть в запасах на конец сентября - почти 17% от добытого за 9 мес. А добыть планируется в этом году 1,7млн и компания подтвердила этот план. То есть добыть осталось 512тыс. унций, а это на 5% больше, чем в третьем квартале. 🟩Какой результат в следующем квартале может быть позитивным для компании? Реализация 200тыс унций запасов + планируемых добыть 500тыс унций дадут компании 1,23 млрд $ выручки при цене в 1750 $ за унцию(+- сегодняшняя цена). Выручка за 9 мес. составляет 1,76млрд. То есть в лучшем случае, при условии реализации всей продукции 1,76+1,23=2,99млрд $ составит выручка за год, что будет больше прошлогодней выручки где-то на 3%. 🟥Но даже при таком сценарии, для финансирования проектов компании не за счет заёмных средств(для прибыльности) - цена на золото должна быть выше 1825$ за унцию. Кроме того, вариант реализации всего добытого золота и запасов - слишком оптимистичен. 📊Что с долгами и финансами?Так как компания опубликовала лишь операционный отчет, а финансовую отчетность публикует только раз в пол года, то мы всё так же анализируем данные за первое полугодие 2022. 📍Обязательства компании за первые пол года возросли на 1,2 млрд $, что привело к тому, что чистый долг возрос с 1,647 млрд $ до 2,8 млрд $. (+70%)Debt Ratio - 0.56 (до 0,7 приемлемо)(Обязательства поделить на активы)Debt/Equity - 1.27 (до 2.0 приемлемо)(Обязательства поделить на собственный капитал)Debt/EBITDA - 2.72(Обязательства поделить на прибыль до уплаты налогов, процентных платежей и амортизации)Net Debt/EBITDA - 2.28 (приемлемо до 3.0)(обязательства минус денежные средства поделить на EBITDA)👆Да, долг увеличился, но еще не всё потеряно. 📍По итогам полугодия прибыли нет, убыток составил 321млн $. Чтобы была чистая прибыль, нужно чтобы цена золота была выше 1825$ +-. Рассчитал я это следующим образом: Себестоимость золота(1370$за унцию). План по производству золота на этот год - 1,7 млн унций. 1370*1,7млн=2,329млрд$. Капитальные затраты, по заявлению компанию, в 2022г составят 725-775млн $. Добавляем 2,329+0,775=3,1млрд. Чтобы выйти в ноль цена должна быть: 3,1млрд$(себестоимость добычи + кап. затраты) поделить на 1,7млн унций = 1825$ за унцию. Этот показатель(себестоимость + кап. затраты) называется AIC (All in costs).Эти высоченные капитальные затраты связаны с "увеличением объемов закупок и предоплат подрядчикам для обеспечения строящихся проектов (главным образом АГМК-2), а также влияния инфляции и логистических сложностей на капитальные затраты действующих предприятий" и стоит иметь ввиду, что они были бы еще выше, если бы не "сужение инвестиционной программы, приостановка проекта Тихоокеанского ГМК и пересмотр сроков реализации проекта Ведуга". Поэтому о рентабельности и говорить нечего, пока что она вообще под вопросом. (будет ли прибыль в этом году??)💡И при всём этом, давайте посмотрим, сколько же стоят акции компании сегодня.P/E - под вопросом(удастся ли выйти в прибыль)P/B - 0,91 (виден дисконт к их балансовой стоимости)P/S - 1.11(говорит о справедливой оценке)EV/EBITDA - 4.68 (наименьший показатель у компании за последние годы)Учитывая оптимистичный сценарий (без продажи российских активов и трудностей со сбытом) прогнозируемый на след. год P/E - 3.8 (что довольно здорово)А дивиденды будут? Дивиденды за 2021г отменены, чтобы сохранить устойчивость компании. За 2022г не предложены советом директоров. А дальнейшие дивиденды будут зависеть не только от финансового состояния компании, а еще и от возможности разблокировать акции, числящиеся в Национальном расчетном депозитарии (НРД), которые по оценке Компании составляют примерно 22% от выпущенного акционерного капитала Компании. ❗️Вывод: Для тех, у кого есть акции этой компании в портфеле - владеть акциями Polymetal сегодня стало не так страшно, как это было вчера(когда компания заявляла о намерении продать российские активы и заявляла о трудностях со сбытом). Имеет ли смысл их покупать? Разве что в рамках агрессивной стратегии и ставки на восстановление бизнеса и рост цен на золото в ближайшие годы. Но это рискованная история (риски юрисдикции ОЧЕНЬ ВЫСОКИ) и есть аналоги, у которых дела идут лучше. Например, Полюс.💡Кстати, "Лензолото" вчера утвердили дивиденды по итогам 9месяцев 2022г. Див. доходность составляет более 19%. О них тоже вскоре поговорим. Если было интересно, то ставьте👍❗️❗️❗️Больше обзоров и инвест. идей в тг канале по ссылке - https://t.me/investassistance