Эту компанию мы разбираем по двум причинам. Первая - у неё прогнозируется рост прибыли в 45% в год(осторожно - подводные камни, о них позже). И вторая - эти акции в прошлом квартале предпочитали гуру инвесторы или, как их еще называют, "умные деньги". Например, хедж-фонд Starboard Value, ориентированный на покупку недооцененных активов.❗️Начнём с короткого описания компании:Salesforce — американская компания, разработчик одноимённой CRM-системы, предоставляемой заказчикам исключительно по модели SaaS. Под наименованием Force.com компания предоставляет PaaS-систему для самостоятельной разработки приложений, а под брендом Database.com — облачную систему управления базами данных. Среди приобретённых в результате поглощений продуктов — платформенный сервис Heroku, сервисная шина MuleESB, тиражируемая система визуализации данных Tableau, корпоративный мессенджер Slack. Основана в марте 1999 года Марком Бениоффом, Паркером Харрисом, Дэйвом Мёленхоффом и Френком Домингесом с изначальной идеей специализации на рынке CRM-систем и предоставления доступа к ним исключительно как услуги по подписке, располагая все экземпляры системы в собственных центрах обработки данных, полностью исключая установки систем у заказчиков и обеспечивая доступ конечных пользователей к системам через веб. Признана одним из пионеров SaaS, PaaS, облачных вычислений, с 2012 года является мировым лидером рынка CRM-систем.💡По сути, из описания ясно, что компания опережала своё время. Пионеры удалённого доступа и облачных вычислений. А сейчас - мировой лидер рынка с рыночной капитализацией в 130 млрд $.Еще немного истории Salesforce. Штаб-квартира компании находится в Сан-Франциско в самом высоком небоскребе Западного побережья, который называется Salesforce Tower. Основатель Salesforce любит внимание и об этом говорит не только название здания штаб квартиры компании. Через год после основания, Salesforce разместила баннер с надписью "The End of Software" напротив места проведения конференции их основного конкурента, Siebel - тогдашнего лидера рынка CRM. Компания Марка Бениоффа же сейчас - мировой лидер, который занимает большую долю, чем Oracle, Microsoft и Adobe вместе взятые. В то время как Siebel - поглощена компанией Oracle.❗️Давайте посмотрим на прошлые результаты компании, а так же на её финансовое состояние.📌Данные из отчета за 3й квартал:📍Активы компании составили 91,88 млрд $, что на 5% более прошлого года.📍Обязательства компании составили 32,5млрд $, что на 7% более прошлого года.📍Собственный капитал компании составил 59,35 млрд $, что на 4% более прошлого года.📍Денежные средства компании составили 11,91млрд $, что на 27% более прошлого года.🟩Чистый долг стал отрицательным(денежных средств больше, чем долга на 1,3млрд $) при чистом долге в 1,2млрд $ годом ранее.🟥Выручка компании составила 7,87 млрд $, что на 14,5% более, чем в прошлом году. В среднем выручка росла на 19% за последние 5 лет.🟥Чистая прибыль составила 210 млн $, что на 55% менее, чем годом ранее.👆То есть мы видим, что у Salesforceпоявились трудности с ростом. Давай разберёмся в чем же дело:✔️У компании клиенты по всему миру. Выручка, на самом деле, выросла на 19%. Но в долларах(доллар из-за повышения ставки ФРС укреплялся большую часть года) получилось 14,5%. А сейчас, как мы видим, тренд изменился и индекс доллара снижается, так как ФРС теперь будет повышать ключевую ставку более осторожными шагами, в отличии от банка Англии и ЕЦБ. ✔️Чистая прибыль же уменьшилась на 55% по МСФО(обязательный тип отчетности) из-за того, что по стандартам МСФО при подсчете чистой прибыли необходимо вычитать бумажные убытки по инвестициям(а инвестиционный портфель компании просел за этот год, как и весь рынок). Как только рынок перейдёт к росту - будет и дополнительная прибыль по МСФО. Не по МСФО, без бумажного убытка по инвестиционному портфелю - прибыль компании составила 1,4млрд $. В таких случаях лучше ориентироваться по EBIT(прибыль до вычета налогов и процентных платежей или операционная прибыль)❗️Прогнозы и перспективы🟥Рост выручки в 2023 году замедлится из-за общего замедления экономики и составит 17-18%.🟩Рост прибыли же в среднем составит 45%*. И что интересно - прибыль может расти еще быстрей, так как в компании приобрел долю хедж фонд Starboard Value, который славится своим давлением на технологические компании с целью переориентации на прибыльность. Рост прибыли компании составит 45%, когда индустрия будет расти на 19,8%, а рынок на 15%.*про подводные камни с ростом прибыли на 45% и более. Прибыль без разовых статей составила 1,4млрд $,, а вот по требованиям финансовой отчетности МСФО - прибыль составила 210млн. Вот с этих 210 миллионов и ожидается рост прибыли по МСФО на 45 и более%, когда реальный же рост планируется в пределах 19% в ближайшие 3-5лет, если взять прибыль от основной деятельности(операционной).🤷🏻♂️По прогнозам 46 аналитиков, в среднем в следующем году, цена акций будет составлять около 200$ за акцию, что выше текущих котировок на более чем 50%. Но! Как я уже говорил, аналитики пересматривают свой прогноз каждый раз, когда он не сбывается(что они и делали на протяжении всего года), а потому не стоит считать, что кто-то знает лучше.❗️Стоимость акций! Давайте оценимОценивать компанию роста по мультипликатору P/E(цена акций к прибыли) - не совсем правильно. Тут гораздо лучше подходит p/s(цена акций к выручке) и fwd P/E, fwd P/S (прогнозируемые показатели), но мы рассмотрим оба варианта.📌P/E компании 479 за последние 12 мес. при цене акций в 133$. По отчетности МСФО, учитывая бумажные убытки (не по МСФО - 30,3).Да-да, кто-то скажет, что компания переоценена. И будет НЕ ПРАВ. Точнее, он может быть и прав, но не на основании одного лишь этого мультипликатора. Это голое число нам ни о чем не говорит. Помню, когда p/e Теслы был 700, а на следующий год 300 и т.д.💡В компаниях, в которых рост опережает рынок - нужно смотреть на будущие показатели. И если взглянуть на прогнозируемый P/E(fwd p/e)на следующий год - 248, то становится понятно что с акциями роста всё работает иначе.📌Однако, как я уже говорил - будет гораздо разумней сравнить оценку компании по другому мультипликатору - по P/S(цена к выручке).P/S - 4.4 , а fwd p/s (прогнозируемый на след. год) - 3.9. То есть компания оценена, как её 4,4 выручки этого года, или как 3,9 следующего.Конкуренты и их p/s:Synopsys - 10Microsoft - 9.2Adobe - 9.0Intuit - 8.3Workday - 7.1👆Да, здесь ситуация получше, чем с P/E. Уверен, что такой высокий P/E смущает очень многих, даже после хорошего P/S. И многих интересует, а не скорректируются ли акции до среднего по американскому рынку показателя, где-то в 15-20? И тут у меня есть аргумент. У тех компаний, у кого средний P/E(15+-), у них нет роста выручки выше рынка и роста прибыли в 45% в год(реальных 19%, но это всё равно выше рынка). Это в любом случае закладывается инвесторами в котировки. Все хотят обладать акциями БЫСТРО растущего бизнеса.💡Хотел бы добавить, что цена с начала года скорректировалась уже почти на 50%. Нехилое падение, да? И это при том, что справедливая стоимость по версии Simply Wall Street составляет 253$(как раз та цена, с которой акции и скорректировались до сегодняшних 133$ за акцию).За последнюю неделю акции сливают особенно панически, хотя отчет за 3кв. превзошел ожидания. Это происходит на фоне ухода со-генерального директора Брета Тейлора(это уже второй соуправитель компании, который покидает её за последние годы). Теперь основатель компании вновь у руля в одиночку. Инвесторы восприняли это и еще примерно одновременный уход нескольких руководителей, как плохой сигнал, что и привело к снижению котировок. Стоило ли так реагировать? У руля остался человек, который почти 24 года управляет компанией. Плюс, существенную долю в компании приобрел хедж фонд, который нацелен на прибыльность(кстати, у основателя всего 2,8% акций, а это создаёт опасность поглощения). Этот хедж фонд имеет огромный опыт в улучшении прибыльности IT компаний, которые столкнулись с замедлением роста. Но уход топовых руководителей компании - тревожный звоночек, это действительно так.❗️Почему и когда Buyback (обратный выкуп акций) - это ПЛОХО?У компании действует программа обратного выкупа акций, что, как оказалось, не всегда хорошо. Salesforce потратила 1,7 млрд долларов, а количество акций с 1,001 млрд уменьшилось до 1млрд. Это происходит из-за того, что компания, как и многие другие технологические конкуренты, раздаёт своим сотрудникам опционы на акции для поощрения и улучшения заинтересованности в росте бизнеса. Выходит, что бумажные убытки от выпуска новых опционов - становятся не бумажными, когда компания пытается сократить рост числа акций с помощью байбэка. В данном случае - обратный выкуп акций не идёт на пользу инвесторам, ведь компания не сокращает общее число акций, а лишь борется с тем, что сама и делает, раздавая опционы на акции. И плюс ко всему - на это уходят деньги.💡Может и руководители разбегаться с компании стали, так как новому владельцу СУЩЕСТВЕННОЙ доли не по нраву размывания доли акционеров и трата денег на борьбу с этим вместо того, чтобы деньги шли акционерам? Считаю, что такая идея имеет шанс быть реальностью.❗️Что с рентабельностью бизнеса?Рентабельность у компании очень низкая и именно этим и обусловлена покупка "существенной доли" хедж фондом Starboard Value(они сделают всё, чтобы переориентировать бизнес на акционеров). Долю пока не раскрыли, но то, что она существенна - заявили. Кстати, из-за того, что у компании разовые статьи расходов, такие как поглощения других компаний и бумажные убытки по инвестициям - ни один скринер акций не отобразит реальной картины. Я её, конечно же, подсчитал.💡Прибыль от операционной деятельности к концу года составит 4,9млрд $ против 550млн по МСФО.Рентабельность собственного капитала по прибыли от основной деятельности:ROE - 8.2% (по МСФО - 0,47%)Рентабельность активов по прибыли от основной деятельностиROA - 5,3% (по МСФО - 0,3%)Рентабельность по EBITDAEBITDA Margin - 13.8%Но, учитывая, что компания ведёт себя плохо в плане акционеров(дарит акции и потом за деньги компании их же выкупает), то можно ориентироваться на МСФО, ведь эта отчетность и призвана нас ПРЕДУПРЕДИТЬ. Так вот, учитывая, что без разовых и не всегда нужных статей расходов рентабельность гораздо лучше(а можно и её улучшить), то просто убрав эти ненужные статьи расходов - бизнес заметно расцветёт. Этим Starboard value и пришел заниматься.💡Признаюсь, обзор этой компании был довольно трудоёмким и затратным по времени. Эту компанию почти никто не анализирует, так как это не просто. Надеюсь, что вам понравилось и вы узнали немного больше о том, какие бывают подводные камни при анализе компаний и их акций. А теперь перейдём к выводу.✅Нельзя сказать, что инвестиции в эту компанию не сопряжены с риском. И нельзя сказать, что это краткосрочная идея, нет - это может быть долгоиграющей историей. Я участвую, но на гораздо меньший % от капитала, выделенного на отдельные акции роста, чем обычно. Тут вся ставка как раз на то, что в компанию зашел ориентированный на прибыль хедж фонд. Компания разрослась достаточно сильно и будет постепенно превращаться в компанию стоимости. Это не совсем то, что я ищу, как знают те, кто со мной давно. Однако, мне показалось, что это превращение УЖЕ В ЦЕНЕ, что может позволить заработать на недооценке.Понравилось? Ставим 👍 и подписываемся! Дальше - Больше!А для тех, кто хочет больше - можно перейти в мой Telegram канал, где я комментирую обзоры компаний с помощью коротких видео сообщений и публикую своё видение рынка. Ссылку оставлю здесь - https://t.me/investassistance----Коллеги, может вы знаете классные компании роста? Напишите в комментариях, на какую компанию вы бы хотели обзор!